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兴业证券:给予天喔集团国际买入评级

时间: 2016-10-15

第一次评级遮盖予以买入评级,目标价 2.80港元:咱们予以公司目标价 2.80港元,对应 2016/17 年 PE为 15x/13x。公司 2017 年净利润估计同比例增长15.3%,天喔公司历史平均 P/E 水准为 12.4 倍,咱们看好公司核心业务从第三方代理品牌向自有品牌业务转换, 有利于加强公司获利能力和业绩增长的主动性和可继续性。公司自 2013 年上市,四次实行分红累加现金分红 3.6亿元RMB,股利支付率继续提升至 2016 年上半年的 38.39%。公司向自有品牌商的转换和关联交易量的下降有利于其估值的提升, 目前股价对应2017 年 P/E为 9.8x,较目标价格尚有 30%上调空间,咱们予以买入评级。

  从经销商向品牌商转换:公司上市以来积极从第三方品牌分销商渐渐向自有品牌生产商转型。上市召募的资金大部分投入在自有品牌产能和品牌建造上,已完成全中国性布局。自有品牌占公司收入比重从 2010 年的 23%提升到 2015 年的 42%,而毛利润贡献率从 2010 年的 53.6%提升到 2015 年的 66.5%。估计 2017 年公司自有品牌业务贡献 46%收入和74%毛利润。

  自有品牌增长及渠道阔张拉动业绩增长:公司自有品牌休闲食品业务有希望在行业高增加速度和低集中度下得到机会,非酒精饮料在全中国渠道阔张和新品拉动下继续跑赢市场。第三方代理品牌的优化调整后规模有希望企稳,目前酒类需求的回暖也对公司第三方酒精饮料业务带来支撑。 公司规划未来五年实现销售量突破百亿,全中国销售点达到 50 万个。咱们估计 2016/17 年自有品牌收入增长 10%/11%。2016 年公司自有品牌非酒精饮料南浦总代理权的回收,大幅提升非酒精饮料毛利率近 7ppts,同时未来两年销售及管理资金率或保持在10%,估计2017年公司净利润率尚有0.6ppts 的提升。

  降低与南浦关联交易:南浦对公司的收入贡献率渐渐下降,截止 2016 年 6月,南浦对天喔团购的收入贡献已从 2010 年的 44.8%下滑到 21%。

 
 
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